2015年业绩：2015年煤炭行业持续低迷，各公司业绩难见起色。重点覆盖的30家公司中亏损公司数量达到13家，亏损面为43%。15年平均营业收入和归母净利润合计分别为5709.5亿元和-19.8亿元，其中营业收入同比下降18.8%，而盈利由盈转亏，除神华外各公司合计亏损181亿元。

1季度业绩：2016年1季度行业重点上市公司营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润合计分别为1216.9亿元、45.9亿元和27.7亿元，同比降幅平均分别为14.7%、21.7%和41.6%。而除神华外各公司归母净利润及扣非后净利润合计分别为-0.2亿元和-19.1亿元。 

吨煤净利：2015年30家公司吨煤/焦净利平均为-53元/吨，而14年为-2元/吨。其中，吨煤盈利较好的公司包括神华、永泰、靖远和露天等，折算吨煤净利达10元/吨以上，主要依赖非煤业务贡献。 

2季度：煤价环比1季度提升约3%，焦煤涨幅居前 

2016年第2季度，由于限产减产政策持续落实，供给显著收缩，各主要煤种价格企稳回升。 

动力煤：港口和产地2季度累计分别上涨4%和6%，均价较1季度环比上涨2.9%和3.4%；目前秦皇岛港和大同地区5500大卡煤价分别为415元/吨和280元/吨，较15年上涨4元/吨和15元/吨。 

炼焦煤和无烟煤：炼焦煤2季度累计平均涨幅为13%，较1季度环比上涨4.6%，较15年均价基本持平；无烟煤2季度累计平均涨幅为4%，较1季度环比下降1.2%，较15年均价约低20%。 

中报：煤价上涨多数公司盈利改善，2季度环比业绩有望提升42% 

根据我们预测，由于2季度煤价上行，各公司业绩有望提升。其中煤炭开采26家公司1季度归母净利润为45.75亿元，预计上半年和2季度单季度分别为112.13亿元和66.39亿元，同比和环比分别增加45%和42%。其中，目前公布业绩预告的公司包括：中煤能源、st神火、st新集以及平庄能源和露天煤业，除蒙东两家公司平庄和露天外，其他公司2季度环比1季度均有明显改善。 

观点：供给侧改革继续推进，煤价有望延续上行 

由于各地供给侧改革政策有效推进，特别是工作日下降至276天执行情况好于预期，煤炭供给端收缩预期明显，其中5月产量相比3月以及同比去年分别下降10%和15%，预计供给端的低位将持续支撑煤价。 

短期来看，动力煤方面，由于季节性因素进入6月动力煤需求明显改善，后期由于旺季逐步来临后期电厂日耗有望提升，而港口煤价也由5月末的381元/吨上涨至415元/吨，已高于去年均价（411元/吨）水平，预计后期临近旺季动力煤价格有望继续上涨；而炼焦煤方面，近期钢铁产业链需求有所收缩，但由于各地停产限产政策都炼焦煤供给影响较大，预计炼焦煤供需短期仍处于偏紧状态，焦煤价格仍较坚挺。 

中长期，根据我们草根调研的了解各地276天执行相对较为严格，去产能和分流人员也在陆续推进中。15年行业产能过剩实际约为6亿吨，考虑未来去产能目标5亿吨（短期执行276天对产量的影响约为4亿吨），以及在建矿和超产产量的收缩和限制，行业有望从产能过剩逐渐转变为供需基本平衡。 

2016年以来煤炭板块跑赢大盘约8个百分点（中信一级），但相比历史水平及其他行业，煤炭行业估值仍被低估，测算秦皇岛港5500大卡煤价基准恢复至450元/吨和500元/吨各公司PE有望下降至34倍和16的水平，而部分估值较低的公司已经回落至20倍和15倍以内的水平。