对于铝市场而言，致命的新冠肺炎病毒引起的疫情暴发的时机再糟糕不过了。

去年，全球铝需求出现自全球金融危机以来的首次下降。而需求复苏的预期取决于中国。

在2019年年底前，中国的制造业出现了令人鼓舞的复苏迹象。但是，新冠肺炎病毒引起的疫情暴发及其相关检疫措施使经济活动降温，冲击了全球铝市场的短期需求。这就是为什么伦敦金属交易所(LME)铝价在2月初跌至每吨1685美元的三年低点的原因。

中国是世界上最大的原铝生产国，去年占全球产量的56%。令人担忧的是，即使中国对铝的需求一蹶不振，铝冶炼厂仍将继续大量生产，这种过剩可能会产生巨大的影响。与此同时，中国复杂的生产物流链面临巨大压力，上游的供应受到冲击。

需求的冲击

受疫情影响，中国的建筑工人们农历新年假期结束复工后，需要进行检疫和一段时间的隔离。铝的用户高度依赖建筑和运输行业，这意味着最终用途需求在短期内会受到双重打击。

本已疲软的汽车销售看来将在未来几个月里面临影响。据中国乘用车协会(China Passenger car Association)的数据显示，2月上半月乘用车销量下滑了92%。更直接的担忧是中国的铝加工行业，该行业将金属转化为半成品。大多数制造商倾向于关闭他们的工厂，或者至少在节日期间降价经营。

许多工厂仍在关闭的隔离区尚未重启。由于加工链中断，在上海期货交易所(ShFE)登记的铝库存急剧增加。1月初以来，上海期货交易所库存激增为224508吨，达到409635吨。在中国，春节假期期间库存增加是常态，但去年1月至2月的季节性增量为7.5万吨，而2018年为8.8万吨。

到港铝产品主要集中在江苏和河南两省的交易所仓库，上海的登记吨位为10218吨，为多年来的最低水平。这表明，由于物理供应链的错位，导致地区间的高度分化。但有形库存的整体增长是一个提示，表明加工行业的第一阶段需求未能经历节后的“正常”回升。

与此同时，中国的冶炼厂不放假，冶炼厂不容易开关，这样做要花钱。中国的铝产量去年下降了2%，但在2020年年初强劲回升。根据国际铝业协会(International aluminum Institute)的数据，与去年12月相比，今年1月的年产量激增42.5万吨，达到3630万吨，是自2018年12月以来的最快增速。与需求疲弱的脱节本月可能会变得更加严重，从而引发大规模库存增加。

这是铝市场反复出现的噩梦。过去10年的大部分时间里，铝市场一直在消化2007年~2008年全球金融危机期间积累的库存。当时需求也大幅下降，但冶炼厂仍在继续生产。

供给的冲击

中国庞大的冶炼行业本身就依赖于国内和国际原材料供应链，使其有必要从几内亚和加纳等国进口更多的铝土矿。去年中国铝土矿进口达到1.01亿吨，创历史新高。

现在，物流链暂时中断了。研究机构伍德·麦肯兹（Wood Mackenzie）的数据显示，自年初以来，中国港口铝土矿库存增加了约500万吨，而河南省和山西省的氧化铝精炼厂的库存也已降至超低水平（伍德·麦肯兹，《这种冠状病毒是如何影响中国铝市场的？》，2020年2月14日)。

据Woodmac说，一些氧化铝精炼厂也缺少烧碱等其他关键原料，而另一些精炼厂无法将产品运往冶炼厂，特别是新疆等偏远省份的冶炼厂。据估计，“在12天的时间里，精炼厂削减量达到了520万吨(折合成年率)，占中国预计产量的7%。”

今年第一季度，国内氧化铝市场预计将出现110万吨的缺口。高盛(Goldman Sachs)分析师表示，尽管他们预计未来一段时间中国的生产增长将放缓而不是停止，但物流链不畅很可能导致冶炼厂减产（《2019-nCoV对工业金属的影响》，2020年2月14日）。

供应链的冲击

高盛仍坚持其对未来3个月、6个月和12个月的价格预估，预估分别为1700美元、1650美元和1675美元。

银行的观点与广泛的共识一致，即可能出现的铝需求冲击将比任何随之而来的供应冲击更为直接、更为严重。这阻止了伦敦金属交易所(LME)价格从2月初的低点大幅反弹。2月21日，该股交易价略高于1705美元。

然而，中国的物理铝加工链本身已经发生了动摇，这可能会在价值链的不同阶段转化为不同的结果。例如，中国氧化铝行业的中断很可能刺激对进口氧化铝的更高需求，“因为这可以从港口用铁路运输，而省内卡车运输受到严重限制。”Woodmac研究机构指出。

该研究机构估计，中国在1月份进口了40万吨氧化铝，“2月份有望进口类似或更高吨位的氧化铝”。与此同时，由于许多制造商受到限制，未来几个月中国的半成品出口很可能大幅下降。去年的出口量约为520万吨，略低于2018年的水平，原因是中国企业面临别国提高关税的风险增加。

出口产品流量的下降甚至可能会让全球其他铝行业松一口气。但这不应掩盖全球市场短期内可能出现的混乱。需求冲击已经开始显现，供应冲击可能随之而来。